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    图文实例详解牛市价差策略

    论坛 期权论坛 期权     
    期权世界   2019-6-26 22:53   542   0
    在期权策略中,牛市价差策略算是常用的一种基本策略了,它有两种构建方式,一种是用认购期权建立,在买入相同标的相同月份低行权价认购期权的同时卖出等量的相同标的相同月份高行权价认购期权,另一种是用认沽期权建立,在卖出相同标的相同月份高行权价认沽期权的同时买入等量的相同标的相同月份低行权价认沽期权,简单地来记就是“买低(行权价)卖高(行权价)”(反过来就是熊市价差策略)。这种策略适合用于震荡上涨的行情。比如用今天收盘的数据来看,如果我们认为后市50ETF有望震荡上涨,建立牛市价差策略的话,我们来看用认购和认沽期权构建有什么区别。下图是今天收盘的50ETF7月各合约的T型报价图。



    首先来看,用认购期权构建的牛市价差策略,我们选择买入一份50ETF购7月2850合约,同时卖出一份50ETF7月购3000合约,该策略最大收益为816元,最大亏损为684元,盈亏平衡点为2.9184元,卖方所要冻结的交易所保证金为3255.8元,构建策略时买入2850认购期权支出权利金1222元,卖出3000认购期权收取权利金538元,实际占用了资金为3255.8+1222-538=3939.8元。它的到期盈亏损益图如下:




    接下来我们看用认沽期权构建的牛市价差策略,我们选择买入一份50ETF沽7月2850合约,同时卖出一份50ETF7月沽3000合约,该策略最大收益为801元,最大亏损为699元,盈亏平衡点为2.9199元,卖方所要冻结的交易所保证金为4767.8元,构建策略时买入2850认沽期权支出权利金475元,卖出3000认购期权收取权利金1277元,实际占用了资金为4767.8+475-1277=3965.8元。它的到期盈亏损益图如下:




    可以看到这两个牛市价差策略最大盈利、最大亏损、盈亏平衡点以及实际占用的资金都非常接近,那么区别在哪里呢?一般教科书上会告诉我们,用认购期权构建的牛市价差策略支出了权利金,而用认沽期权构建的牛市价差策略收取了权利金。我们用6月份的案例来看看实际情况是怎样的。

    5月28日收盘,50ETF收盘价位2.733元,如果此时通过分析判断接下来50ETF有望震荡上涨,采用牛市价差策略,我们分别来看一下用买入50ETF购6月2650合约-卖出50ETF购6月2800合约构建的牛市价差策略与用买入50ETF沽6月2650合约-卖出50ETF沽6月2800合约构建的牛市价差策略在每个交易日日终的盈亏情况以及保证金占用情况,这里假设我们用100万资金的账户各开立了100张组合,时间跨度为2019年5月28日-2019年6月25日(没有采用2019年6月26日的数据是因为行权日很多合约最后的集合竞价出现了时间价值为负或者没有归零的情况,数据并不公允)。





    从图中可以看到,在动态的情况中,这两种牛市价差策略每日日终的盈利金额基本吻合,但是每日日终保证金占用情况有区别。随着50ETF的震荡上涨,用认购期权构建的牛市价差组合中的义务方(卖出50ETF购6月2800合约)占用的保证金越来越大,而用认沽期权构建的牛市价差组合中的义务方(卖出50ETF沽6月2800合约)占用的保证金越来越小。反过来,如果50ETF震荡下行,那么用认购期权构建的牛市价差组合中的义务方占用的保证金越来越小,而用认沽期权构建的牛市价差组合中的义务方占用的保证金将越来越大。

    弄清楚了这个问题,我们再分析用不同行权价构建的牛市价差策略存在何种不同。再回到今天的案例,同样是用认购期权构建牛市价差策略,选择买50ETF购7月2750合约-卖50ETF购7月2900合约、买50ETF购7月2850合约-卖50ETF购7月3000合约、买50ETF购7月2900合约-卖50ETF购7月3100合约有何不同呢?下面是这三者的到期盈亏损益图:




    可以看到,2750-2900组合的盈亏平衡点最低,最大盈利最小,最大亏损最大,交易所保证金最大,2850-3000组合的盈亏平衡点居中,而2900-3100组合的盈亏平衡点最高,最大盈利最大,最大亏损最小,交易所保证金最小。在这三种组合中,期权的非线性体现在盈亏平衡点越低,潜在获利的概率越大,但潜在获利的幅度越小,而盈亏平衡点越高,潜在获利的概率越小,但潜在获利的幅度越大。

    我们再用6月份的案例来看一下动态的情况,还是用100万的账户分别构建100张组合,分别构建的是买50ETF购6月2600合约-卖50ETF购6月2750合约、买50ETF购6月2650合约-卖50ETF购6月2800合约和买50ETF购6月2750合约-卖50ETF购6月2900合约。





    这次的行情50ETF从2019年的5月28日收盘2.733元上涨到了201年6月25日收盘的2.919元,涨幅为6.81%,从绝对收益来看,2750-2900组合最终收益是最大的,但如果本月没有这么的大的涨幅,它可能收益是最低的。综合来看,2750-2900组合进攻性最强,2600-2750组合防守型最强,2650-2800组合居中,这和它们的盈亏平衡点有关,因为2600-2750组合盈亏平衡点最低,2650-2800组合盈亏平衡点居中,2750-2900组合盈亏平衡点最高。占用资金的角度来看,当行情上涨,认购期权构建的牛市价差组合资金占用越来越大,而认沽期权构建的牛市价差组合资金占用越来越小。进攻性越强的组合占用资金越小,防守性越强的组合占用资金越大,这里不管是用认购期权构建还是认沽期权构建均是如此。


    通过以上的案例,引申出以下几点结论:

    (1)相同标的、相同月份、相同行权价构建的牛市价差组合,不管是用认购期权构建还是认沽期权构建,它们的动态损益、到期损益、盈亏平衡点、最大收益、最大亏损都非常接近,几乎可以视为等同。

    (2)相同标的、相同月份、相同行权价构建的牛市价差组合,用认购期权构建需要先支出权利金,而用认沽期权构建先收取权利金。

    (3)在后市走势上涨时,用认购期权构建的牛市价差策略占用资金越来越大,用认沽期权构建的牛市价差策略占用资金越来越??;反之则当后市走势下跌时,用认购期权构建的牛市价差策略占用资金越来越小,用认沽期权构建的牛市价差策略占用资金越来越大。

    (4)对认购期权来说,用于构建的组合行权价越低,盈亏平衡点越低,潜在获利的概率越大,潜在获利的金额越小,对认沽期权来说,也是如此。

    备注:文中所提到的卖出期权收取的保证均是交易所收取的保证金,实际操作中券商会在交易所基础上浮10-20%不等,另外为了计算方便,6月案例中所涉及到的义务方保证金指的是维持保证金,公式为:认购期权义务仓维持保证金=[合约结算价+Max(12%×合约标的收盘价-认购期权虚值,7%×合约标的收盘价)]×合约单位,认沽期权义务仓维持保证金=Min[合约结算价 +Max(12%×合约标的收盘价-认沽期权虚值,7%×行权价),行权价]×合约单位,认购期权虚值=Max(行权价-合约标的前收盘价,0),认沽期权虚值=Max(合约标的前收盘价-行权价,0)。

                              安徽融鸿资产管理有限公司 朱力
                                     2019年6月26日


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