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  • 期权的“时间价值”到底怎么个魔幻——抽象而重要的概念

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    az33   2018-6-10 09:08   1993   8
    (本文首发于微信公众号:余先生Coogee)
      作者按:
      期权是有时间价值的,但“时间价值”比较抽象,不太容易理解??伤址浅V匾?,比如在交易过程中,“时间价值”也是可以被赚取的。因此有必要认识并理解这一抽象概念。我会抛开定义的晦涩,结合实际使用形象的例子,对期权时间价值的定义、若干重要性质进行金融含义阐释,与大家分享,希望有所用。

      期权,其价值由两部分组成:内在价值、时间价值。其中内在价值指的是行权时得到的收益,因此许多资料通常都将“时间价值”定义成“超出内在价值部分的价值”。笔者认为这个定义没有任何实际意义,但很少见有除此之外其他更易理解的解释(John Hull那本宝典书是这样定义的;在和讯网上找了一下业内人士的解释,类似地有这句话“……xxx分析师提醒投资者,它是期权权利金中超出内在价值的部分”)。按这一定义自然不好理解时间价值的重要含义与性质,比如“为什么平值期权时间价值最高、欧式看跌期权时间价值可能为负?”等等。
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    8 个回复

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      最后,关于上面的“美式看跌期权的价值不会低于内在价值”这一性质,在2018年1月13日的文章“性质(三)”中也提到过:“‘俗’说期权——几个重要性质的金融逻辑”。

      这,就是时间价值。

      --

      此文写作花了一定时间,望有价值。

      亦愿你我,时间无价。
      2018.05.07
      / 一、两个有用的例子 /

      本文要用到两个例子(参阅“你好,我是期权——讲两个例子”):

      例一:顾客给老板34元“好处费”(权利金),获得老板赋予“一个星期后可以以1010元(执行价格)的价格购买此衣服,也可以放弃购买”的权利。

      例二:老板给顾客28元权利金,获得顾客赋予“一个星期后可以以980元的价格卖出此衣服给顾客”的权利,当然也可以放弃该权利。

     ?。ǖ谝桓隼又械闹葱屑鄹馣=1010元,第二个例子中K=980。)

      按照原始定义,可以计算第一个例子中的期权时间价值:如果某时刻衣服价格上涨至1050元,则该顾客此时行权得到的收益为S-K=1050-1010=40元,这就是此时的内在价值;进一步,假设此时顾客所持的该看涨期权价值为35元,那么此时期权的时间价值为40-35=5元??墒?,并没有真正道出时间价值是“什么”。

      “时间价值”是怎样形成的、表达的真正含义是什么、又有怎样的重要性质(可以更好地理解抽象的时间价值)?且慢慢读来。
      / 二、期权的时间价值——含义解释 /

      上文讲过,时间价值通常被定义成“期权价值减去内在价值(内在价值:立即执行所得的价值)”。

      我想可以将时间价值理解成:期权持有者因标的资产(如例子中的衣服)价格将来向两端波动(上升或下降),会给持有者带来潜在收益的可能性,为此而愿意去等待所带来的价值。

      还可以想想这样一个故事:你看球赛,球赛本身是有价值的(即内在价值,否则你不会去买票看赛事),自进入观众席,你一般会有这样的经过:刚开赛一段时间,你基本不会觉得非常精彩(因为球队双方此时的比分还不会决定胜负),接下来才是你会觉得精彩的阶段(因为到了两队的比分基本持平或差距不大,你愿意去等待),可随着双方比分的差距越来越大,此阶段你将又会觉得不精彩了(因为胜负基本已定,不会反转,不想观看至结束)。

      此故事中,前阶段你一般会希望“时间赶紧过吧”,中间一个阶段你会想“啊,好精彩,多希望时间就一直停留在此”,最后的阶段你肯定会说“唉,不想看了,再看就是浪费时间”。

      这就是所谓的时间价值。
      / 三、重要性质(1) 平值期权时间价值最高,越虚值或越实值的期权时间价值越小 /

      当标的证券价格(S)等于行权价格(K)时,称期权为平值期权(记为ATM);当S>K时,称看涨期权为实值(也称价内)期权、看跌期权为虚值(也称价外)期权;当S<K时,称看涨期权为虚值期权、看跌期权为实值期权。

      下面的看涨期权价值曲线显示,确实平值期权的时间价值最高、趋向两侧时会变?。ǹ吹谌ㄓ幸谎慕峁?。

    (图片来源于网络)



      这是理论上的结果,可有怎样的实际金融含义,能不能给出通俗的解释呢?

      以看涨期权为例,回到第一个例子(顾客买衣服)。当S=K时,顾客行权与放弃权利的结果都一样(只会损失期权费),此时衣服价格将来的波动,对顾客来说是最“值钱”,因为:一旦价格S上涨,期权持有者可能会因此盈利,而价格下跌,最多是亏损期权费,而不用担心会下跌至何等惨的程度。这就是此时面临价格波动带来的好处。因此,期权持有者更愿意去等待。

      因此,在做交易时,不少的交易员愿意卖出ATM期权,以赚取时间价值。

      这显然也可借用那个看球赛的故事来理解。
      / 四、重要性质(2) 随着越接近到期日,时间价值流逝得越快 /

      仍然用看球赛的故事来解释:期权快到期就是此例中的球赛快结束了,此时输赢基本已定,或波动性极小,不会带来任何潜在的可能性,所以时间价值越来越小并迅速流逝。
      / 五、重要性质(3) 欧式看跌期权的时间价值可能为负(标的价格很低时)/

      属于第二个例子(老板卖衣服),解释如下:当衣服价格变得很低(老板就会高兴)时,此时这个看跌权利已经为老板带来价值(赚钱了),但随着时间的推移,老板会担心因到期时的价格很可能会涨上去,而导致“赚”得少。所以带来的潜在收益的可能性不但没有,反而会有亏损,因此时间此时将会为负。
    (来源于一交易软件的截图,可点击放大查看)



      这是一豆粕期权在2017年11月30日的交易数据??梢钥闯?,是存在时间价值为负(右数第四列下半部分)的情况。

      理论上,也可以看出:当标的证券价格很低时,欧式看跌期权的时间价值为负。
    (来源于我的教学课件)



      上图中,黄色直线为内在价值,黑色曲线为期权价值,显然黄线高于曲线的部分表示时间价值为负。
      / 六、重要性质(4) 美式看跌期权的时间价值不会为负值 /

      如上述,欧式期权时间价值可能为负,是因为老板即使不想等待,也不得不等到期权到期方可行权(由于是欧式)。而如果是美式期权,老板可以选择提前执行,于是不会出现负值。

      
    (来源于教学课件。没有出现黄线高于黑色曲线,即时间价值不可能为负)
    9#
    蓝蝶凌舞  1级新秀 | 2019-6-26 17:54:04
    az33 发表于 2018-6-10 09:09
      / 一、两个有用的例子 /

      本文要用到两个例子(参阅“你好,我是期权——讲两个例子”):

    例子里期权的时间价值应该是  35-40=-5
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